华尔街见闻此前文章提到，分析师认为黄金、长期美债、衍生品都是不错的对冲美国债务上限危机的方案，但如果不仅仅是对冲，而是希望从中获得可观的回报呢？

当地时间周二，美国银行Gonzalo Asis分析师团队提出了一个较为有趣的交易策略，回报率高达39倍，更重要的是，美国甚至不需要真正违约，仅仅是重演2011年的“生死戏码”——最后一刻提高债务上限——就足够了。

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按照美银分析师的说法，投资者对长期债务上限僵局的威胁漠不关心，使得一些尾部风险策略变得十分便宜，因此无法令人放弃。美银估计，现在买进标普500指数期权和黄金期权的回报率分别为35倍和39倍。

X日迫在眉睫，市场视而不见?

首先，几乎可以肯定的是，债务上限的X日期将在6月初到来。美国财长耶伦认为X日期将在6月1日左右到来，彭博分析师估计最早可能是6月5日，德银、巴克莱均认为债务上限将在6月初触发。

但分析认为，除了美债和主权信用违约互换（CDS）等市场，许多市场对债务上限问题仍视而不见。

事实上，美债市场已经出现裂缝，即5月30日-6月1日到期的美债收益率出现巨大差距，让债券交易员对下个月还债风险感到恐慌。

美国政府CDS暗示违约风险的概率远高于自2007年以来的任何时候。

值得注意的是，即使在2011年，当美国政府在最后一刻避免违约并失去其AAA信用评级的时候，CDS合约的定价也没有像今天这样高。

就连更加敏感的股市在最后一刻才开始爆发恐慌，而且一发不可收拾，导致标普500指数在截至8月初的一个月内暴跌17%。回到当下，美股最近才开始担忧，隔夜美国总统拜登称与国会领袖会谈取得成果，令美股三大指数齐涨逾1%。

基金经理同样不为所动。美国银行本周发布的一项调查显示，71%的专业人士表示，他们预计，拜登政府将在用尽其自筹资金的选项之前找到解决方案。

事实上，2011年的债务上限危机引发了各类资产的剧烈波动，并导致波动率出现大幅飙升。

而在当前风险更高的背景下，美银认为，大多资产仍没表现出畏惧情绪，很可能在危机关头跳崖式大跌。

美银表示，尽管投资者过去一个月对债务上限危机的关注度有所增加，但期间，股票、黄金和美债的风险溢价几乎可以忽略不计。

“廉价彩票”，买还是不买？

通过对比期权价格，美银发现，标普500指数、波动率指数（VIX）和黄金定价暗示发生类似2011年危机的概率为4-6%，仅为当年危机爆发前两个月的一半。

基于不同资产的反应，美银评估各种对冲策略在2011年危机重演时的表现，结果发现：

以当前价格购买的100万套期保值产品的支付比率为2011年的一半。例如，如果标普指数在下个月下跌17% ，就像2011年7月-8月那样，标普指数100万套期保值产品的支付比率为8.5%。因此，现在买进标普500指数期权的回报率仍为35倍。

买进黄金期权的回报率为39倍，波动率指数期权的回报率为19倍。另外，长期美债暗示发生这种冲击的概率比之前高出两倍，达到10%。因此买进iShares20+年期国债ETF可能获得15倍的回报。

所以，美银推荐以下交易策略：

交易策略1：购买标普500指数6月份3800点的看跌期权，价格为13美元；

交易策略2：购买黄金6月份200美元的看涨期权，价格为0.75美元。

美银表示，对股票和黄金进行尾部对冲相当于购买“廉价彩票”，可以获得超过30倍的回报率，对冲债务上限危机。